Les aristocrates du dividende
1. Introduction
a) « Stock-Picking » et perles rares
Dans un marché de plus en plus marqué par une uniformisation des politiques de communication financière, soutenue par les règlements et normes des autorités de marché, la recherche de la perle rare devient un art que ne cesse d’affiner les gérants. Une autre stratégie se développe pour « battre les indices », celle de l’indice miracle, celui qui rassemblerait les meilleures valeurs capables d’assurer une plus-value sur le long terme aux épargnants soucieux de bien placer leurs épargnes. C’est dans cette catégorie que tombe les « dividendes aristocrates ».
b) Définitions :
On trouve plusieurs définitions des aristocrates. Cette polysémie s’origine dans l’existence d’au moins cinq index différents selon Standard & Poor’s :
- Les « S&P 500 Dividend aristocrats » qui recensent depuis le 2 mai 2005 les sociétés du S&P 500 qui ont augmenté leur dividendes tous les ans depuis 25 ans.
- Les S&P High Yield Dividend Aristocrats qui mesurent les performances des entreprises du S&P Composite 1500® qui ont augmenté leur dividendes tous les ans depuis 20 ans.
- Les S&P Europe 350® Dividend Aristocrats® qui mesurent les performances des entreprises membres du S&P Europe 350 ou les S&P UK High Yield Dividend Aristocrats (GBP) qui ont augmenté leur dividendes tous les ans depuis 10 ans(1). Notons que d’autres critères sont exigés pour ses valeurs (absence de taux de distribution négatif ou supérieur à 100 %, flottant supérieur à 1 Md de dollars, capitalisation boursière > 5 Mds de dollars).
- Les S&P/TSX Canadian Dividend Aristocrats qui doivent répondre à des critères plus lâches (5 ans de croissance des dividendes, Capitalisation boursière > 300 MC$, etc.).
L’échantillon américain (cf. annexe), le plus connu des cinq, mérite d’être étudié pour comprendre en quoi ces entreprises diffèrent des autres par la qualité de leur distribution..
(1) Air Liquide n’entrerait pas dans cette liste puisque son dividende était stable en 2009 et non en croissance
2. Les « aristocrates » américains
a) Une grande variété sectorielle :
Si la plupart des grands secteurs sont représentés, on trouve, néanmoins, une prépondérance pour les sociétés de grande consommation et les sociétés financières :
Par contre, il y a peu d’entreprise des télécoms ou de l’informatique, à l’exception d’AT&T. Ils restent des groupes trop récents pour avoir passé la barre des 25 ans de distribution de dividendes.
c) La taille des entreprises est un critère
La barre des 25 ans implique bien évidemment une taille certaine et, de fait, il s’agit de société de plusieurs milliards de chiffre d'affaires comme de capitalisation boursière, à quelques rares exceptions près. Il y a bien sûr dans le lot des mastodontes comme Chevron, Exxon et Wal-Mart :
d) Structure financière
L’analyse du ratio dettes / fonds propres montre néanmoins une grande diversité. Si trois entreprises sont en trésorerie positive, elles sont pour la plupart endettée, même si comparativement elles le sont un peu moins que les sociétés de leur secteur :
e) Un rendement disparate
On pourrait s’attendre à ce que leur taux de distribution (dividende/résultat par action) soit élevé, mais cela n’est pas unanimement le cas, comme le montre ce graphique :
e) Un taux de distribution plus classique
À part, quelques exceptions qui suscite des interrogations, notamment pour Clorox, dont les fonds propres semblent très faibles, la majorité des entreprises de l’échantillon ont un taux compris entre 30 et 70 % des résultats. Les sociétés hors de cette fourchette méritent d’être surveillées.
f) Des PER variés
La dernière surprise vient des PER (Prix/bénéfice net par action) qui sont également moins élevés qu’on puisse le penser :
3. Les « aristocrates » européens
Constitué sur la base de critère plus lâche (10 ans de croissance de dividendes), l’échantillon européen inclus des sociétés de télécoms et de services plus récentes et semble donc plus diversifié.
La taille des entreprises et leur capitalisation boursière est également plus resserrée :
4. Annexes – Composition des échantillons américains et europeens
a) Échantillon américain
|
|
C.A.
|
Capitalisation
|
|
|
|
(n-1)
|
Boursière*
|
|
|
BEMIS
|
5139
|
4 203
|
Consommation
(Cyclique)
|
|
LEGGETT PLATT
|
3721
|
4 514
|
Consommation
(Cyclique)
|
|
CINTAS
|
4316
|
7 181
|
Industrie
|
|
FAMILY DOLLAR
STORES
|
10391
|
7 704
|
Consommation
(Défensif)
|
|
SIGMA-ALDRICH
|
2623
|
8 188
|
Produits de
base
|
|
CINCINNATI
FINANCIAL
|
4111
|
8 488
|
Finance
|
|
MCCORMICK
|
4014
|
9 186
|
Consommation
(Défensif)
|
|
BARD, C.R.
|
2958
|
10 490
|
Santé
|
|
CLOROX
|
5323
|
12 077
|
Consommation
(Défensif)
|
|
HORMEL FOODS
|
8752
|
12 126
|
Consommation
(Défensif)
|
|
STANLEY BLACK
& DECKER
|
10191
|
12 780
|
Industrie
|
|
GENUINE PARTS
|
13014
|
12 842
|
Consommation
(Cyclique)
|
|
PENTAIR
|
4416
|
15 556
|
Industrie
|
|
CONSOLIDATED
EDISON
|
12188
|
15 714
|
Énergie
|
|
BROWN-FORMAN
|
2849
|
16 110
|
Consommation
(Défensif)
|
|
DOVER
|
8104
|
16 473
|
Industrie
|
|
HCP
|
1901
|
16 498
|
Immobilier
|
|
NUCOR
|
19429
|
16 890
|
Produits de
base
|
|
GRAINGER,
W.W.
|
8950
|
17 952
|
Industrie
|
|
SHERWIN-WILLIAMS
|
9534
|
18 828
|
Produits de
base
|
|
SYSCO
|
44411
|
21 306
|
Consommation
(Défensif)
|
|
BECTON
DICKINSON
|
8054
|
21 327
|
Santé
|
|
MCGRAW-HILL
|
4450
|
21 634
|
Industrie
|
|
T. ROWE PRICE
GROUP
|
3023
|
22 241
|
Finance
|
|
CARDINAL
HEALTH
|
101093
|
22 976
|
Santé
|
|
AIR PRODUCTS
& CHEMICALS
|
10180
|
23 801
|
Produits de
base
|
|
CHUBB
|
13595
|
24 117
|
Finance
|
|
PPG
INDUSTRIES
|
15200
|
27 464
|
Produits de
base
|
|
VF CORP
|
10880
|
27 701
|
Consommation
(Cyclique)
|
|
ARCHER-DANIELS-MIDLAND
|
89038
|
27 814
|
Consommation
(Défensif)
|
|
AFLAC
|
25364
|
30 892
|
Finance
|
|
ECOLAB
|
11839
|
31 903
|
Produits de
base
|
|
FRANKLIN
RESOURCES
|
7985
|
36 075
|
Finance
|
|
ILLINOIS TOOL
WORKS
|
17924
|
37 599
|
Industrie
|
|
|
C.A.
|
Capitalisation
|
|
|
|
(n-1)
|
Boursière*
|
|
|
ADP
|
11310
|
39 073
|
Industrie
|
|
KIMBERLY-CLARK
|
21063
|
40 279
|
Consommation
(Défensif)
|
|
TARGET
|
73301
|
40 443
|
Consommation
(Défensif)
|
|
EMERSON
ELECTRIC
|
24669
|
49 738
|
Industrie
|
|
LOWES
COMPANIES
|
50521
|
51 349
|
Consommation
(Cyclique)
|
|
WALGREEN
|
72217
|
54 661
|
Consommation
(Défensif)
|
|
MEDTRONIC
|
16590
|
58 865
|
Santé
|
|
COLGATE
PALMOLIVE
|
17085
|
60 137
|
Consommation
(Défensif)
|
|
ABBOTT
LABORATORIES
|
39874
|
60 549
|
Santé
|
|
ABBVIE
|
18380
|
83 942
|
Santé
|
|
PEPSICO
|
65492
|
95 533
|
Consommation
(Défensif)
|
|
3M
|
29904
|
95 807
|
Industrie
|
|
MCDONALDS
|
27567
|
96 926
|
Consommation
(Cyclique)
|
|
COCA-COLA
|
48017
|
181 989
|
Consommation
(Défensif)
|
|
AT&T
|
127434
|
185 519
|
Communications
|
|
PROCTER &
GAMBLE
|
84167
|
235 236
|
Consommation
(Défensif)
|
|
CHEVRON
|
241909
|
239 996
|
Énergie
|
|
WAL-MART
STORES
|
469162
|
257 264
|
Consommation
(Défensif)
|
|
JOHNSON &
JOHNSON
|
67224
|
264 620
|
Santé
|
|
EXXON MOBIL
|
482295
|
437 346
|
Énergie
|
* Début janvier 2014
b) Échantillon européen
|
|
|
Chiffre
d'affaires
|
Capitalisation
boursière *
|
Secteur
|
|
Sociétés
|
Pays
|
M€
|
M€
|
|
|
Serco Group
|
Grande-Bretagne
|
6 211
|
2 984
|
Services
|
|
AMEC
|
Grande-Bretagne
|
5 087
|
3 748
|
Services
|
|
Swedish Match
AB
|
Suède
|
1 354
|
4 359
|
Agro-alimentaire
|
|
Enagas
|
Espagne
|
1 180
|
4 617
|
Énergie
|
|
Sage Group
|
Grande-Bretagne
|
1 674
|
5 264
|
Software
|
|
Weir Group
|
Grande-Bretagne
|
2 923
|
5 386
|
Énergie
|
|
Aggreko
|
Grande-Bretagne
|
1 937
|
5 422
|
Services
|
|
Cobham
|
Grande-Bretagne
|
2 140
|
5 507
|
Aéronautique
|
|
Bunzl
|
Grande-Bretagne
|
6 557
|
5 592
|
Distribution
|
|
Intertek
Group PLC
|
Grande-Bretagne
|
2 513
|
5 987
|
Services
|
|
Colruyt SA
|
Belgique
|
8 312
|
6 773
|
Distribution
|
|
Red Electrica
Corporacion SA
|
Espagne
|
1 755
|
6 858
|
Énergie
|
|
Capita Group
|
Grande-Bretagne
|
4 101
|
8 127
|
Services
|
|
Johnson,
Matthey
|
Grande-Bretagne
|
14 356
|
8 275
|
Chimie
|
|
Novozymes AS
B
|
Suède
|
1 258
|
8 407
|
Santé
|
|
Whitbread
|
Grande-Bretagne
|
2 620
|
8 418
|
Hôtellerie
|
|
Kerry Group A
|
Grande-Bretagne
|
5 848
|
8 848
|
Agro-alimentaire
|
|
Babcock Intl
Group
|
Grande-Bretagne
|
3 706
|
9 158
|
Services
|
|
Fresenius
Medical
|
Allemagne
|
16 256
|
10 443
|
Santé
|
|
Groupe
Bruxelles Lambert
|
Belgique
|
4 077
|
10 874
|
Finance
|
|
Pearson
|
Grande-Bretagne
|
6 259
|
12 785
|
Média
|
|
SES
|
Luxembourg
|
1 828
|
14 480
|
Aéronautique
|
|
Scottish
& Southern Energy
|
Grande-Bretagne
|
36 960
|
15 757
|
Énergie
|
|
Essilor Intl
|
France
|
4 988
|
17 766
|
Santé
|
|
Compass Group
|
Grande-Bretagne
|
21 480
|
20 658
|
Hôtellerie
|
|
Fresenius SE
& Co KGaA
|
Allemagne
|
19 290
|
20 674
|
Santé
|
|
Centrica
|
Grande-Bretagne
|
29 292
|
20 694
|
Énergie
|
|
|
|
Chiffre
d'affaires
|
Capitalisation
boursière
|
Secteur
|
|
Sociétés
|
Pays
|
M€
|
M€
|
|
|
Associated
British Foods
|
Grande-Bretagne
|
16 290
|
24 345
|
Agro-alimentaire
|
|
Imperial
Tobacco
|
Grande-Bretagne
|
34 585
|
26 072
|
Agro-alimentaire
|
|
Hermes Intl
|
France
|
3 484
|
26 794
|
Luxe
|
|
Danone
|
France
|
20 869
|
32 100
|
Agro-alimentaire
|
|
Reckitt Benckiser Group PLC
|
Grande-Bretagne
|
11 997
|
41 157
|
Consommation
|
|
BG GROUP PLC
|
Grande-Bretagne
|
25 781
|
54 338
|
Énergie
|
|
AstraZeneca
Plc
|
Grande-Bretagne
|
25 419
|
54 677
|
Santé
|
|
Diageo Plc
|
Grande-Bretagne
|
13 898
|
58 832
|
Agro-alimentaire
|
|
Novo Nordisk
AS B
|
Suède
|
10 482
|
65 634
|
Santé
|
|
British
American Tobacco Plc
|
Grande-Bretagne
|
18 584
|
71 401
|
Industrie
|
|
L'Oréal
|
France
|
22 463
|
73 748
|
Consommation
|
|
GlaxoSmithKline
|
Grande-Bretagne
|
33 506
|
94 486
|
Santé
|
|
Sanofi-Aventis
|
France
|
33 420
|
98 670
|
Santé
|
|
BHP Billiton
Plc
|
Grande-Bretagne
|
49 920
|
114 374
|
Produits de
Base
|
|
Vodafone
Group
|
Grande-Bretagne
|
54 476
|
138 949
|
Télécoms
|
|
Novartis AG
Reg
|
Suisse
|
42 886
|
159 156
|
Santé
|
|
Nestlé SA Reg
|
Suisse
|
76 355
|
170 113
|
Agro-alimentaire
|
|
Roche Hldgs
AG Ptg Genus
|
Suisse
|
37 685
|
177 525
|
Santé
|
* Début janvier 2014
Source : S&P
|
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